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沪深交游所拟修改科创板、创业板刊行承销限定，剑指部分网下投资者重政策轻守护、博入围“抱团报价”、营业两边博弈力量失衡等问题。

8月20日晚间，沪深交游所折柳就关系业务限定修改征求主张。其中，上海证券交游所（下称“上交所”）拟纠正《上海证券交游所科创板股票刊行与承销推行宗旨》、《上海证券交游所科创板股票刊行与承销业务指引》（下称《科创板股票刊行承销业务限定》）两项业务限定；深圳证券交游所（下称“深交所”）拟修改《创业板初次公开采行证券刊行与承销业务推行笃定》（下称《首发推行笃定》）部分条件。上述限定的修改均自即日起至9月5日向市集公开征求主张。

其实在8月6日之时，证监会就修改《创业板初次公开采行证券刊行与承销格外章程》部分条件向社会公开征求主张。

市集化的刊行承销机制是注册制改造的遑急一环，科创板、创业板确立了以机构投资者为参与主体的询价、订价、配售机制。据证监会、交游所公开信息，这次轨制限定修改主要针对目下履行中出现的部分网下投资者重政策轻守护，为博入围“抱团报价”，营业两边博弈力量失衡等问题。

“目下打新是无风险收益，获配是主要方针。刻下高价要剔除10%，投资者为了幸免报价被剔除，和巨匠报一样价钱，甚而低少量是性价比最高的报价政策，否则很可能会被高价、廉价剔除，难入围。”一位深圳头部公募基金司理告诉第一财经记者。

这次沪深交游所业务限定修改的实质主要包括以下三个方面：

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一是调度最高报价剔除比例。将最高报价剔除比例由目下的“不低于统共网下投资者拟申购总量的10%”调度为“不跳跃统共网下投资者拟申购总量的3%”。

二是调度“四个值”订价要求。取消新股刊行订价与申购安排、投资者风险格外公告次数挂钩的要求。 明确初步询价收尾后如确定的刊行价钱跳跃网下投资者报价平均水平的，仅需在申购前发布1次投资风险格外公告，无需遴荐延长申购安排。证监会在8月6日对创业板刊行承销限定纠正实质公开征求主张中，也包含相似安排。

三是强化报价看成监管。在交游所业务限定中进一步明确网下投资者询价报价范例性要求，并将可能出现的违纪情形纳入自律监管范畴。在刊行承销业务大约询价报价进程中涉嫌造孽违纪的，交游所将关系踪迹上报中国证监会查处，涉嫌组成不法的，由捏法机关照章根究责罚。

关于这次限定调度的真义，一位资深投行东谈主士示意，在之前的订价限定下，突破“四个值”的时辰成本较高，同期投资者抱团报价导致不错朝上突破的幅度有限，刊行东谈主在多种身分的制约下， 荔蒲县齐会坚果有限公司其实订价自主权相对较小。

在他看来， 珠海市辉盈电子有限公司本次限定纠正不错看出监管层关于市集情况的时代缓和、高度怜爱，广州五金矿产进出口有限公司一是镌汰高价剔除比例将缓解投资者自主报价被剔除的心扉挂念，饱读动主承销商充分施展承销智商，指示网下投资者寂寥守护、自主报价，积极抒发的确投资意愿。二是调度“四个值”订价要求，将灵验推广刊行东谈主与主承销商的订价决策空间，尤其在报价相对漫步的情况下，成心于提高卖方博弈智商、擢升订价效用。

“轨制调度后，展望将冲破网下投资者对价钱天花板的预期，强化买方里面博弈，进一步缓解‘抱团报价’风景，冲破刻下报价钱局，文教设施建设有助于平衡各方力量，保重我国新股刊行市集的日常驱动，促进健康有序新股订价生态的变成。”上述资深投行东谈主士称。

据第一财经记者了解，刻下沪深交游所已针对网下投资者报价非常看成，确立了常态化的监督检查机制，并进行了屡次现场检查。同期加大了对网下投资者违纪看成惩处力度，积极施展自律监管的督促范例、警请愿慑功效。

就在8月13日晚间，中国证券业协会发布公告称，对19家存在违纪情形的投资者遴荐相应自律步伐。 同日，上交所也公开了惩处散伙，共出具5份监管警示函。这是因为中国证券业协会与上交场所检查及案件惩处中发现，这些网下投资者存在内限度度不完善、订价依据不充分、未严格履行订价决策要领、责任底稿未妥善保存等问题。

“探讨到刻下刊行业务限定尚未写明网下投资者报价违纪看成处罚表率，这次限定纠正也将报价看成监管要求在交游所业务限定中进一步明确。”上述资深投行东谈主士称。

关于下一步，沪深交游所均示意，交游所将作念好关系反馈主张的汇聚评估和给与遴荐责任，实时纠正完善科创板/创业板股票刊行承销业务限定，强化科创板/创业板股票刊行承销进程监管，促进博弈平衡，提高刊行效用，共同保重好新股刊行步骤，更好施展要素资源优化设置功能。

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黄念念瑜

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